RCE Capital 資匯· 2019年07月20日

資匯·  2019年07月20日

主要貸款給公務員RCE資本盈利再攀高峰

您好，想請教關于RCE Capital Berhad的商業模式，競爭優勢與前景： 1. RCE沒有分行，主要依靠銷售人員去接觸公務員？能否解說公司的商業模式？ 2. RCE是否有和政府部門有任何借貸的合作（給公務員）？ 3. 國行降息對RCE有何影響？ 4. RCE有何競爭優勢？公務員也可以向其他公司借貸，如人民銀行（ Bank Rakyat）, MBSB銀行（MBSB）和聯昌國際（CIMB）

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我們曾6次報導RCE資本，細說其商業模式，惟那是2017年以前的事。回答您的問題如下：
（1）作為非銀行放貸機構，RCE資本（RCECAP，9296，主板金融股）主要是通過發售債券集資，然後把籌集到的資金借貸給公務員，賺取利差。
該公司的商業模式有一個重要的元素，就是夥拍在公務員圈子里擁有廣泛人脈的各類合作社與基金局，攻佔外人不易搶到的市場。
該公司並沒有聘請大量的銷售人員，而是倚賴各性質公務員合作社與基金局來推銷和發放貸款，主要合作夥伴有4個，即國家青年合作社（ KOBENA）、Sejati合作社（KSB）、Ihsan Rakyat基金局（ Yayasan Ihsan Rakyat）和玻璃市馬來商會基金局（ Yayasan Dewan Perniagaan Melatu Perlis）。
在收賬方面，RCE資本也是通過與大馬合作社聯盟（ ANGKASA）合作，在國家會計局授權下直接從貸款的公務員薪水中扣除供款，確保借貸者定期償還貸款。
第2個問題請參考問題（ 1）的答案。
降息間接影響
（3）作為非銀行金融機構， RCE資本不在國家銀行的管轄範圍內，所以不受國行降息直接影響，但在實際操作上，仍會被間接影響。
例如，國行降息將會普遍拉低債市的殖利率，若RCE資本在降息后發售新的債券，理論上便只須付較低的利息。
不過，除了央行設定的政策利率，債市的殖利率也受供需變化影響，外圍經濟環境動盪（如美中貿易戰）及富時羅素公司（ FTSE Russell）可能把大馬公債從世界公債指數（ WGBI）中剔除，導致外資持續拋售本地債券，相信會抵銷國行降息的利好效應。
在放貸方面，雖然RCE資本不需要跟著國行降息而調降利率，但由于銀行乃是其間接競爭對手，在銀行紛紛調低利率的情況下，該公司可能也面對調低利率的壓力。
（ 4）由于營運規模無法與銀行相提並論，每個非銀行放貸機構都有本身的專攻市場與特長，例如永旺信貸（ AEONCR， 5139，主板金融股）通過與姊妹公司- -永旺集團（ AEON， 6599，主板消費股）的合作關係，主攻信用卡貸款業務，雖然該公司也有涉獵汽車和摩哆貸款、個人貸款、中小型企業（ SME）貸款等；而永聯資源（ ELKDESA， 5228，主板金融股）則專攻二手車貸款。
扣薪還債呆賬低
同樣的道理， RCE資本則專攻公務員的個人貸款市場，雖不能完全避開與銀行或其它放貸機構競爭，但至少在這個市場區塊已建立口碑和強大的市佔率，讓公務員需要個人貸款時就會想起RCE資本，接下來才考慮其它公司。
RCE資本還有另一個優勢，就是通過固定扣薪還債的方式，確保呆賬維持在偏低水平。
（ 5） RCE資本的2019財政年（3月31日結賬）淨利成長7.7%，至9553萬令吉；營業額則成長6.8%，至2億6257萬令吉。
RCE資本從2015財政年開始強勁反彈，淨利從2014財政年的1251萬令吉持續成長，如今接近1億令吉水平，漲幅放緩乃是正常現象。
在2011和2012財政年，該公司分別淨賺1億零423萬令吉與1億零136萬令吉至巔峰水平，意味該公司目前還有成長空間，但漲幅不大。
無論如何，以估值而言， RCE資本的本益比（ PE）只有5.8倍，遠低于營業額規模只有該公司約五成的永聯資源的13.5倍。
以賺幅而言，兩家公司相差不遠，相信導致永聯資源估值遠高過RCE資本的主因是自2012年上市以來永聯資源盈利穩定成長，而上市更久的RCE資本曾因政府在2010年修改條例而受拖累，當時政府限制合作社發放貸款給會員的數額，導致RCE資本的2013財政年業績一落千丈，淨利暴跌九成，至972萬令吉。
換句話說，紀錄並不完美的RCE資本令投資者一朝被蛇咬，十年怕井蠅，始終對公司有戒心。這種問題短期內難以解決，如今該公司的盈利再攀高峰，若接下來數年可維持下去，相信可慢慢提振投資者信心，化解股價遭低估的問題。